🎙️ 今天這幾集

一句話:各產業獲利全面超預期、騰落線創新高,主持人判定七月崩跌只是替多頭重設基礎。

SpaceX 上市後第一份財報在節目開始前一小時公布,三個部門全數優於預期:連線(Starlink)42.9 億美元對預期 38.3 億、AI 25.6 億對 21.8 億、太空 9.62 億對 8.35 億(節目一度把這組稱為總營收,對照後文應為太空部門)。營收年增 92%,但只有 Starlink 賺錢,營業利益 16.6 億;太空虧 5.42 億、AI 虧 12.5 億。IPO 後現金逾 900 億美元,債務與融資租賃 368 億,先前是 220 億。Starlink 訂戶 1,200 萬,每用戶平均收入 66 美元與上季持平,一年前是 85 美元,下滑是客群從軍方合約轉向巴西等地消費者,不是產品價值變低。Elon Musk 說 Starlink 承載全世界大部分網路流量並非不可能,並宣布未來只採用 Nvidia,理由是 Vera Rubin 是最好的 AI 電腦架構。盤後股價 116 美元、跌約 8%,吐回當天漲幅。Zero Hedge 數據顯示可借券部位 95% 已被借出、空單佔流通股 34%,主持人判斷是解禁前鎖價避險而非看壞財報;解禁自財報後兩天啟動、每五週一批到 12 月第一週,單批以十億股計,跌破 100 美元的機率不低。

Palantir 由營收長 Ryan Taylor 宣讀:營收年增 93% 為史上最高,美國業務佔逾 81%、年增 150%,其中商業年增 149%、政府年增 90%,rule of 40 分數 155,單季成交 220 筆百萬美元以上合約,98 筆逾 500 萬、73 筆逾 1,000 萬。股價當日漲近 30%,市值 3,900 億美元、約 67 倍歷史營收,主持人把它與 SpaceX 並列估值最誇張的兩檔,但也說營收年增 100% 撐得起這個倍數。Alex Karp 先前在 Squawk Box 說企業不會把自己的 alpha 交給 OpenAI、Anthropic 再等著被吃掉,約 650 家商業客戶與這份財報是佐證,對照組是 IBM。截至上週五 64% 公司已公布,第二季獲利年增 29%、營收年增 14.1%(比季初預估高 200 個基點),11 個產業有 10 個獲利年增、11 個全數優於季初預估。DataTrek 統計 86% 公司優於共識,十年平均是 76%,醫療產業 100% 全過。單日反應極端:Roblox 跌 30%、Reddit 跌 20%,Meta 跌 7% 兩天內收復。

Josh Brown(1997 年考取 Series 7,今年第 29 年)列出健康多頭該有的條件並全部打勾:各產業獲利超預期、領導股換手、防禦股與景氣循環股同漲、大小型股同漲、營收成長超預期、分析師季中上調下季預估、國際股同步、IPO 有但不過量,加上經濟學家轉保守與比特幣下跌。結論是七月的動能崩跌洗掉槓桿、替多頭重設基礎,而創新高當日往後一年的報酬歷史上高於其他日子平均。關鍵異常在半導體——Russell 3000 有 88% 的半導體股進入熊市時,大盤只離高點 3.5%,過去從未同時出現。高盛資料顯示費半走出近二十年最差月份之一,半導體 ETF 卻拿到 SMH 成立以來最大單月資金流入;Vanda Research 顯示散戶上週二賣出 2.85 億美元個股,是 Liberation Day 以來最大流出——賣個股同時買 ETF,因為賣壓集中在避險基金追繳保證金的強制平倉。對 1999 的類比,主持人用騰落線反駁:2000 年前金融、原物料、工業早在 1998 年見頂,指數最後才倒,現在騰落線正創新高。他唯一接受的是美銀的圖:Nifty 50、網路泡沫、日本泡沫都在領頭族群約佔市值 40% 時見頂,AI 現在也在 40%。

24 歲的 Leopold Aschenbrenner 兩週內造成主持人認為史上金額最大的交易虧損,超過 Bill Hwang:基金高峰 450 億美元,獲利 1,000% 後仍維持四倍槓桿,且多空兩邊其實是同一筆賭注——半導體多單下跌時,他放空的軟體股上漲,槓桿部位最後以九折被賣出。他從 FTX 到 OpenAI,因涉嫌向 Anthropic 員工洩漏資訊被開除,之後靠〈Situational Awareness〉募資,方向幾乎全對,只是不會管風險,目前仍持有 50 億美元的 Anthropic 部位。紐約時報報導他去年募資時被視為只紅一次,Blackstone 拒投。兩人引用 Mark Rubenstein 的說法:最好的投資人都爆掉過一次,這種人現在反而值得給錢。Robinhood 有 13 條年化營收破一億美元的業務線,股票名目交易額年增 85%,單季 3.89 億美元利息收入中融資利息佔 2.15 億,事件合約 1.56 億已超過加密貨幣,Polymarket 傳以 200 億美元估值募資;主持人反對的不是預測市場,而是把運動賭注與投資帳戶綁在同一個資金池。最後的個股提案是 Floor & Decor:房貸利率 7%、房市近乎冰河期,股價自 2022 年高點跌近 70%,但財報優於預期、上調 2026 財年每股盈餘展望、突破 200 日均線,論據是 Stanley Druckenmiller 轉述 Soros 的「不要投資現在,要看 18 個月後」與 Ken Fisher 的「大部分的錢賺在沒那麼糟的階段」;同類的 Mohawk Industries 兩週從 100 漲到 136。

一句話:24 歲經理人用四倍槓桿把 450 億美元 AI 基金做爆,大盤照樣創新高。

主線是避險基金 Situational Awareness 爆倉。創辦人 Leopold Aschenbrenner 24、25 歲,15 歲進哥倫比亞大學、畢業致詞代表,曾因外洩敏感資訊被 OpenAI 開除,靠一份 AI 十年路徑的宣言募資,開張不到兩年,管理規模已超過 Bill Ackman 與 Dan Loeb,出資者含 Collison 兄弟、Sam Altman,妻子是 Anthropic 幕僚長。基金資產 2026 年 3 月 93 億美元、6 月超過 200 億、7 月 450 億,成立以來報酬高峰約 2700%。7 月 24 日他發投資人信把賣壓說成買點;7 月 30 日就把整個公開市場槓桿部位以 10% 折價賣給 Citadel。單月跌近 70%,年初至今仍 +80%,主持人推斷剩下的績效多半來自早期投進 Anthropic(今年漲 400%)。問題不在總經判斷——他做多 AI 名單、放空 Adobe 這類軟體股;問題在四倍槓桿讓兩邊同時被軋。SanDisk 過去一年仍漲超過 1000%,沒有槓桿的話這波只是 30% 回檔。Rob Copeland 在紐約時報寫:這是每代人重學一次、又被下一代忘掉的華爾街教訓。Mark Rubenstein 說基金經理人最理想的爆倉次數是一次;Jason Zweig 的研究則指賺錢時的大腦活動與吸食古柯鹼無異,規模愈大愈要加碼槓桿才能維持同樣刺激。

Warren Pies 指出這波清算把半導體個股波動率推到 75%,史上僅三次,另兩次是 2020 年 3 月與 2025 年 4 月。7 月 29 日 Magnificent 7 有六檔回檔 15% 以上、Microsoft 跌 30%;兩天後 Apple 從新高跌近 15%、Microsoft 反彈近 20%、Amazon +20%、Meta -10%,而 S&P 500 整個 7 月只跌 10 個基點。南韓 KOSPI 年內一度翻倍,五週內崩掉 40%,至今仍比年初高約 50%;全南韓 3.5% 人口收到追繳通知,散戶被斷頭、外資接刀。散戶單日淨賣出 2.43 億美元個股,是 COVID 崩盤以來最大單日流出,隔天市場就彈;Goldman Sachs 的散戶愛股籃子創 2023 年以來最差單月。Jason Goepfert 的訊號顯示,多頭中從三個月低點跳到三個月最大漲幅後,三個月後上漲機率 86%,唯一失效是 2000 年 4 月。錄音當下 S&P 500 跳空創歷史新高——在兩場戰爭、油價跳漲、通膨僵固、長天期殖利率上行、基金爆倉、軟體與半導體雙殺之後。

2026 年累計股票型 ETF 流入比去年紀錄再高約 50%。一檔 4 月才成立的 DRAM 主題 ETF 到 7 月底吸金 260 億美元、期間報酬 102%,投資人整體卻虧了 16 億美元——錢都是漲完才進場,重演 ARK 的路徑。比特幣去年 10 月見頂後 ETF 累計流出高峰 104 億美元,近九成的 93 億集中在最後兩個月,30 天流量已轉正;但軟體股反彈時比特幣沒跟上,以太幣 ETF 距高點跌逾 62%、比特幣跌 50%,現在連唱衰的人都沒了。私募信貸則出了大案:Mark Walter 的 Guggenheim Investments 遭內部吹哨,曼哈頓聯邦檢察官與 SEC 追查約 160 億美元、放給 Walter 或其集團 TWG Global 相關企業的貸款,如何經第三個實體流進他自己持有的保險公司帳上;同一套金融火力當年支撐他 2012 年買下洛杉磯道奇。Blue Owl 一檔科技主題基金至少六成資金來自 UBS 客戶、多數在亞洲。Robinhood 財報揭露超過 10 萬名客戶開立 agentic 自動交易帳戶。

新任 Fed 主席 Kevin Warsh 首場記者會後,Bank of America 形容市場反應像新興市場遭遇信譽衝擊:殖利率曲線變陡、股票下跌、美元走弱;他表明要減少溝通、取消前瞻指引,總經圈普遍不買單。節目的反論是:Fed 只有約 5% 的時間真的重要,就是危機中當最後貸款人的時候,其餘預測從沒準過。30 年期公債殖利率 5.3%,30 年期房貸利率 6.8%、逼近 7%,距 2022 年秋天首度破 6% 已快五年,「等一兩年就會降回來」徹底落空;主持人認為政府債務危機被高估,真正該擔心的是房貸利率。Morgan Stanley 把 2035 年 GLP-1 藥物銷售預估從 1500 億上調到 1900 億美元(僅計糖尿病與肥胖適應症),隱含美國肥胖人口滲透率要從去年的 6% 升到 30%。Apple 最近三季 iPhone 營收年增 23%、22%、22%,寫下最強的 6 月當季,是 Tim Cook 最後一場法說會,但兩位主持人認為 AI 功能對 Apple 毫無幫助,Siri 連「把照片傳給我爸」都做不到。7 月 23 日是商業航空史上最忙的一天;蜘蛛人新片北美首週末 3.6 億美元創紀錄、全球已破 10 億。Trump Media and Technology Group 在 8 月 1 日推出付費 Truth API,讓機構更快拿到 Trump 及平台重要帳號的貼文即時推送——Trump 家族是這家上市公司最大股東。

一句話:Apple 用禁制令拖慢 OpenAI 硬體，Anthropic 借 360 億買算力，燒錢結構藏不住。

Apple 上月控告 OpenAI 竊取商業機密以打造自家 AI 硬體，稱此案「只是冰山一角」，本週再聲請禁制令，要禁止 OpenAI 與兩名前員工接觸或使用相關資訊，並要求快速審理，開庭訂在 10 月 1 日。OpenAI 以部落格反擊，稱此案「草率、有攻擊性、莫名帶有私人恩怨」，並指 Apple 律師把兩個姓氏相近的亞裔人士搞混、寄錯信。Sources 電子報作者 Alex Heath 判讀，寄錯信那段是轉移焦點，讓大家討論這個而非證據；他更在意用字——OpenAI 說的是「我們無意使用他人商業機密」，而非業界標準的「此案毫無依據，我們期待在法庭上辯護」；就像偷吃餅乾被抓後說「我對吃餅乾沒興趣」，不等於否認吃過。他看完 OpenAI 提出的簡訊，兩邊都無決定性證據，判斷雙方各有難堪之處。至於「私人恩怨」，他說那本來就是事實：OpenAI 找來主導 Apple 設計的 Jony Ive，依 Apple 說法挖走數百名前員工，Eddy Cue 的兒子也在做這個硬體專案；被點名最資深的那位前 Apple 主管（逐字稿拼法不明，不賭名字）過去與即將接任執行長的 John Ternus 共事甚密。Apple 自 Steve Jobs 時代就對挖角與洩密興訟；Ive 本人未被列為被告。禁制令若准，OpenAI 得暫停第一台裝置開發：預計今年稍晚亮相，是放在桌上、帶感測器、會主動接話的 AI 喇叭，後續還有耳機、腕上裝置與眼鏡，不做手機。買下 Ive 硬體團隊花了逾 60 億美元，輸掉禁制令「非常糟」；但這台裝置短期內不會侵蝕 iPhone 銷售，Apple 打的是原則與時間差。

後段談 SpaceX 上市後首份財報：營收年增 92%，太空、連網、AI 三部門都優於預期，財報前半小時宣布與 Nvidia 合作把資料中心運算送上軌道。股價盤中先漲約 10%，盤後跌 8%。Morningstar 分析師 Nicholas Owens 說，以他的模型看營收與營益反而低了 2 億美元，資本支出多出約 110 億；公司口徑也從「要做客製晶片」轉向「Nvidia 的晶片最好」，等於買來出租。財報揭露兩家客戶合計佔營收 38%（個別占比節目中前後不一，不採用），主持人 Ed Elson 推測其一是 Anthropic。Owens 的合理價估每股 62 美元，股價從 225 美元高點腰斬後仍需再砍一半；他並指出自家模型若吃掉更多運算量，會排擠出租收入。收尾談 Bloomberg 報導：Blackstone 洽談提供 Anthropic 360 億美元債務融資，用於向 Google 租 AI 晶片。Anthropic 已募得約 1,320 億美元創投資金、數月前另借 350 億，Google 4 月承諾投資至多 400 億並先注資 100 億——1,670 億加上供應商的錢仍不夠付運算帳單。Elson 的結論：LLM 生意目前極不賺錢，這筆 AI 交易的崩解不是會不會，而是何時。

一句話:內向者靠深度投入與傾聽當上領導人，績效不輸外向者，AI 時代真人連結才稀缺。

挪威主權基金執行長 Nicolai Tangen 訪問《安靜，就是力量》作者 Susan Cain，該書在暢銷榜上待了八年。問到 AI 會不會放大外向者，Cain 不同意：內向者一樣高能動性，只是集中在一兩三個目標與少數在意的人、投入極深，AI 用在這種聚焦目標上反而放大效果。她研究的「高敏感族」約佔人口 15% 到 20%，神經系統對刺激反應更強，看到美的東西更感動、遇到衝突也更痛；她認為未來十年最稀缺的是做自己與真人連結。她引用文化史分期：19 世紀末到 20 世紀初，社會從「品格的文化」轉向「人格的文化」——住小鎮的年代重視正直，進城後要面對陌生人、面試與銷售簡報，重點變成你多有魅力。社群媒體本被期待帶回真實連結，結果變成自我展演的放大器。

這些特質先天成分很高。研究者給新生兒糖水，唾液分泌較多者代表神經系統反應較強；同一批孩子兩歲進到陌生的遊戲團體，就是先觀察再加入的那些人。管理上的推論是辦公室要兼有互動區與專注區，並分出無會議的心流時段。Kellogg 商學院研究指出，典型的大型會議中三個人講掉 70% 的話，而說最多的往往也是薪水最高的那幾位。Jim Collins《從 A 到 A+》挑出的 11 位頂尖執行長，被同事形容為安靜、不張揚、害羞，同時對公司有強烈使命感。Campbell Soup 前執行長 Douglas Conant 自認害羞內向，任內十年親筆寫了三萬封感謝信給有貢獻的員工。華頓商學院 Adam Grant 的研究顯示分工：員工被動時，外向領導人帶得較好；員工會主動提案時，內向領導人成果更好，因為他們真的把建議聽進去。她自己組隊會混編內外向，並找一位比自己外向的共同執行長。

她的行事曆只能親手排，每天要有半社交活動與獨處時間；行程被塞滿會很快耗竭，因為假裝成另一個人有認知負荷。第二本書《苦甜參半》主張人生本是喜與悲的混合，認清脆弱反而帶來更濃的幸福感；起點是她好奇為何聽小調悲傷音樂會狂喜。她批評「有毒的正能量」：視訊會議聊天室裡人人打「我很好、我很興奮」不可能都是真的，代價是那些沒發生的連結。她引哈佛商學院對墨西哥灣鑽油平台的研究：主管 Rick Fox 在轉往更危險的新平台前，讓工人連續十天彼此談自己的生活，工人不必再假裝什麼都懂，事故率大幅下降、生產力上升。她四歲就想當作家，卻念了法學院、當七年公司律師，既算失誤也不後悔。她給年輕人的建議：回想小時候真正喜歡什麼。

一句話:扭曲故事不需要扭曲的腦袋,平靜的郊區才看得見一顆石頭激起的漣漪。

Harlan Coben 在 Stephen Dubner 的談話節目 Better In Person 上攤開自己的帳:12 部 Netflix 影集、9000 萬本書。起點是 Dell 的平裝原創本,第一本 Myron Bolitar 稿費 5,000 美元;第二紙合約談到 11,000 美元,經紀人把 5,500 加 5,500 改成 5,000 加 6,000,理由是「看得出成長」,他當場決定換經紀人,系列寫到第四本也才 6,000 美元。第八本 Tell No One(2000 年在好萊塢引發搶標)才是突破,在那之前他從沒進過紐約時報暢銷榜。那些年他在家族的 Club ABC Tours 旅行社替祖父與母親跑羅馬、佛羅倫斯談飯店,午休和夜裡寫作,持續到畢業後第八年;妻子是小兒科醫師。他不接受「沒時間寫」:Mary Higgins Clark 37 歲喪夫、五個小孩、有全職工作,每天清晨 5 點寫到 7 點才叫孩子起床。他沒修過寫作課,Amherst College 政治系出身,大一隔壁房間住 David Foster Wallace,同一個兄弟會有 Dan Brown,《達文西密碼》的第一則推薦語是他寫的。

他反對為小說做研究:研究比寫作有趣,會成為不動筆的藉口;研究做太滿的人會把資料倒進書裡拖垮節奏。他只要一個讓場景活起來的細節——中央公園 Strawberry Fields 那群街頭歌手照排班表一人唱一小時,是他十幾年前直接問排班的人問來的,書裡連對方名字都沒改。捐 5,000 美元給他指定的慈善機構可以讓名字入書,但可能被寫成屍體。他等到第 36 到 38 本之後才首度與人合寫,對方是主動找上門的 Reese Witherspoon,條件是全程只有兩人經手;他認為為了改編而寫是死路,真要改編則願意大改。他不接受中途批評,卡稿就坐著瞪到耳朵流血,他把這份工作當水電工做,並痛批社群上那套 self-care 說法。Stephen King 要拿他當角色時還緊張地追問讀後感想,他的結論是這種不安永遠不會消失,而不安要當燃料不是煞車。

女兒託問「寫扭曲的故事是不是需要扭曲的腦袋」,他答不是,並引 Flaubert:生活規律有序,作品才能暴烈原創。他的書多設在郊區,因為平靜的池塘丟一顆石頭才看得見漣漪,翻騰的大海丟再多也看不到。Netflix 每部影集做 15 到 20 款海報輪流測試,吸走最多點擊的永遠是郊區房子或門前那道鐵門。Netflix 覆蓋 190 個國家、三億多個家庭,他的作品曾拿下平台觀看分鐘數第一,某部影集前 90 天有約一億個家庭看完全部八集。他直言每個作家都同時想要更多銷量和更多好評,否認的都在說謊。書裡反覆出現失蹤者、以及「以為死了其實沒死」的人,他歸因於父母早逝:父親 57 歲失業、59 歲心臟病過世,他在 32 歲前講過七場悼詞。63 歲的他正替倫敦西區寫一齣驚悚舞台劇,委託方的說法是 The Mousetrap 已經連演 73 年,該有新的了。